ATFX科普：市盈率、每股收益和股票估值

市盈率指标是股票投资最常用的财务数据，它很好的描述了当前价格与上市公司盈利能力的匹配关系，市盈率越高，代表上市公司的股价偏高利润偏低；市盈率越低，代表上市公司的股价偏低利润偏高。市盈率不存在标准数值，10倍市盈率不一定低，50倍市盈率不一定高。因为高和低都是相对的，不同的公司值得不同的市盈率。这其中存在估值的成分。我们可以将市盈率计算公式反推为估值公式，利用估计的每股收益和估计的市盈率相乘，得出未来的市场价格。

1、估计的每股收益

我们以A股上市公司贵州茅台为例来进行解读。历史的每股收益是确定，比如贵州茅台每股收益39.42元（静态），但历史的每股收益不能直接使用，需要与增速数据进行综合来计算估计的每股收益；历史的净利润增速是确定的，未来的净利润增速不确定，但规律性比较强。我们可以将历史的净利润增速进行合理调整后，估计未来的净利润增速。

贵州茅台
净利润	2020	2019	2018	2017	2016
	495亿	439亿	378亿	290亿	179亿
增速	13%	16%	30%	62%	—
增速衰减率	-3%	-14%	-32%

可以看出，贵州茅台的净利润增速在逐年下降，最初为62%的高增速，到现如今的13%一般增速。这其中有基数变大的原因，也有宏观环境发生变化的原因。但这些都不重要，我们关心的是最终的数字结果。考虑到最新一期的增速衰减率只有3%，且呈现逐年下降的趋势，所以预计2021年的增速衰减率在1%（主观估计），也就是2021年净利润增速为12%（主观估计）。由于最新每股收益为39.42元，乘以12%的增速后，预计2021年的每股收益为44.15元（主观估计）。

2、估计的市盈率

想要估计市盈率，就必须对市盈率的决定因素有所了解。笔者看来，市盈率实际上是描述上市公司保持市场份额、营业收入高速增长的年限。比如，工商银行作为“宇宙第一大行”，其市场已经饱和，营业收入保持稳定，所以市场给到的市盈率为5.47倍。我们可以将五倍市盈率看做最低级别的市盈率，它意味着该上市公司已经成为“夕阳产业”。再比如，特斯拉市盈率为521.81，代表市场交易者认为特斯拉代表未来汽车市场的发展方向，可以主导未来几个世纪的汽车发展格局，属于“朝阳产业”。我们还可以发现很多上市公司的市盈率达到了千倍以上，这已经无法用上述的思路进行解读，同时，这也意味着此类上市公司存在巨大的泡沫，风险极高，建议远离。

实际上，笔者不认同任何超过100倍市盈率的上市公司股票，这其中虽然有价值不菲的黑马股，但绝大部分都是货币宽松风口下“飞起来的猪”。

想要给到一家上市公司合适的市盈率估计值，就必须对上市公司所在的行业前景有充分的了解。以贵州茅台为例，其最新市盈率为50.68倍，处于百倍市盈率的中间状态。考虑到其净利润增速处于严重的衰退状态，其未来的市场占有率将进入瓶颈，不应当给出高于50.68倍的市盈率估计。中国年轻一代饮酒的人数要远远低于他们的父辈，所以贵州茅台的市盈率应当处于不断向下修正的通道之中。综合各种因素，我们给出的贵州茅台市盈率估计值为45倍。

3、估计的未来价格

既然估计的每股收益为44.15元（静态），估计的市盈率为45倍，那么估计的未来价格就是1986.75元。当前市场价格为2245.20元，高于估计的1986.75元，贵州茅台被高估，存在下跌风险，适宜卖出。当跌至1986.75之下后，又被高估，可以考虑逢低吸纳。由于我们使用的数据均为2020年度的数据，所以2021年的贵州茅台走势可以作为真实数据进行验证。2021年4月份，贵州茅台在2135元的价格开始下跌，此时价格高于估计值，适宜沽空；到2021年5月时，跌至最低点1866元，此时价格低于估计值，适宜买入。随后，贵州茅台从1866的价

格开始上涨，直至目前的2243元，再次被高估。可以看出，我们估计的1986.75价格，实际上为贵州茅台的中枢价格。当年的市场价格将围绕中枢价格上下波动。

需要提醒的是，对于那些每股收益极低的股票，不要使用市盈率估值的方法。因为我们所采集到的历史市盈率数据，由于上市公司极低的每股收益，会出现严重的变形甚至畸形。比如几分钱的每股收益对应几千倍的市盈率，并不是价格过高，而是每股收益过低。以笔者的经验来看，每股收益在5元以上的上市公司，其股票才值得下大功夫分析。

#小结#

估值的方法虽然有理有据，且存在大量的数据统计，但由于从头至尾都在使用“估计”二字，所以属于极度主观的交易策略。如果交易者不能够保证自己对上市公司所在行业充分了解，尽量不要使用上文所述的估值方法。一个简单的结论是：如果某家上市公司的净利润增速处于负值状态，且其行业前景非常不乐观，那么这支股票在逻辑上就不存在大涨的可能性。如果交易者发现了这类股票，并且其价格在超预期上涨，就要谨慎对待，以免踩雷。最后，感谢大家的阅读，祝读者朋友们都能财源广进。

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